伦锌刷新四年新高、沪锌重返26000关口：矿端加工费倒挂与低库存点燃逼仓博弈
8月下旬，锌市迎来关键突破：LME伦锌8月21日冲高至3823.85美元/吨，刷新2022年6月以来新高；8月24日收报3835美元/吨，年内累计涨幅约22%，在基本金属中仅次于锡。与此同时，沪锌2610合约8月25日收盘报26070元/吨，较前结算涨100元，持仓增7906手至152334手，重新站上26000元整数关口，日增仓上行显示多头主动。这一轮上涨的背后，是矿端加工费历史性倒挂与海外低库存共同点燃的逼仓博弈。
矿端加工费倒挂，冶炼环节利润遭吞噬
锌精矿到岸加工费已跌至负110美元/吨，较去年11月的正100美元/吨出现历史性倒挂；进口TC跌至-103.5美元/干吨，国产TC固定-1150元/金属吨。加工费为负意味着冶炼厂不仅无法获得加工利润，还需倒贴费用，冶炼环节毛利被完全吞噬，部分企业已流露减产检修意愿。这一极端状况直接反映矿端供应极度紧张，为锌价提供了强劲的成本支撑。
LME库存低位与现货升水飙升，逼仓风险升温
LME锌库存8月22日降至93250吨年内低位，近2个月累计降幅约25%；8月21日LME现货锌对3个月合约升水冲至132美元/吨，创去年12月以来最高。现货紧缺直接显性化，市场对逼仓风险关注升温。低库存叠加高升水，使得空头面临交割压力，逼仓行情一触即发。
内外库存分化，“外强内弱”剪刀差显著
与海外低库存形成鲜明对照的是，上期所锌库存8月21日当周报155954吨，连3周回升且年内增幅超1倍；国内长江0#锌均价25940元/吨较沪锌贴水约80元，期现价差近平水，与外盘132美元/吨现货升水形成鲜明对比。锌市“外强内弱”剪刀差显著，反映出国内外供需格局的差异：海外受矿紧和低库存支撑，而国内库存相对充裕，消费尚未完全启动。
技术面与机构观点：多头格局下的关键点位
技术面上，沪锌夜盘震荡上行，短线支撑位25900元/吨、压力位26200元/吨，日线级别维持多头格局。招商期货给出LME锌3620-3820美元/吨、沪锌2609合约25000-26000元/吨运行区间，观点为供应收缩与海外低库存托底、逢低短多高位不追。华泰期货指出，SMM七地锌锭库存降至26.83万吨（较上期-0.21万吨），海外升水持续走高、锌锭出口窗口打开，微观数据已显现向消费旺季转变的迹象，锌价短期有望继续走高。
后市观察：逼仓风险与内外价差修复
当前锌市的核心矛盾在于矿端供应紧张与海外低库存的持续发酵。短期内，LME库存若继续下滑，逼仓风险可能进一步升级；而国内库存的累积和消费旺季的兑现程度，将决定“外强内弱”剪刀差能否收敛。投资者需密切关注LME库存变化、现货升水走势以及国内下游消费的启动情况。
风险提示：锌价已处高位，波动加大，逼仓行情可能引发剧烈回调；矿端供应变化、宏观情绪及政策调控均可能影响价格走势。本文不构成具体交易建议，投资者需自行评估风险。
