锌市“外强内弱”剪刀差背后：逼仓博弈与旺季预期的角力
8月下旬，锌市成为基本金属市场的焦点：LME伦锌刷新2022年6月以来新高，沪锌重返26000元/吨整数关口。表面看是价格突破，背后却是矿端加工费历史性倒挂、海外低库存与国内库存回升并存的复杂博弈。本文从影响因素、市场含义和后续观察三个维度，解析这轮锌价上涨的驱动逻辑与潜在风险。
一、核心驱动：矿端收缩与冶炼利润倒挂
锌精矿到岸加工费跌至负110美元/吨，较去年11月的正100美元/吨出现历史性倒挂，进口TC跌至-103.5美元/干吨，国产TC固定-1150元/金属吨。这意味着冶炼环节毛利被完全吞噬，部分企业已流露减产检修意愿。矿端供应收紧是这轮锌价上行的根本原因：加工费倒挂直接压缩冶炼利润，可能引发冶炼厂减产，从而收紧精炼锌供应，为价格提供支撑。
与此同时，LME锌库存8月22日降至93250吨年内低位，近2个月累计降幅约25%；8月21日LME现货锌对3个月合约升水冲至132美元/吨，创去年12月以来最高。现货紧缺直接显性化，市场对逼仓风险关注升温。低库存叠加高升水，使得伦锌具备较强的挤仓动能，这是外盘价格强势的重要推手。
二、市场含义：“外强内弱”剪刀差显著
与海外低库存形成鲜明对照的是，上期所锌库存8月21日当周报155954吨，连3周回升且年内增幅超1倍；国内长江0#锌均价25940元/吨较沪锌贴水约80元，期现价差近平水，与外盘132美元/吨现货升水形成鲜明对比。锌市“外强内弱”剪刀差显著，反映出内外基本面分化：海外供应紧张、库存低位，而国内库存充裕、现货贴水。
这种分化导致沪锌走势相对滞涨，但8月25日沪锌2610合约收盘报26070元/吨，持仓增7906手至152334手，重新站上26000元整数关口，日增仓上行显示多头主动。技术面上，沪锌夜盘震荡上行，短线支撑位25900元/吨、压力位26200元/吨，日线级别维持多头格局。招商期货给出LME锌3620-3820美元/吨、沪锌2609合约25000-26000元/吨运行区间，观点为供应收缩与海外低库存托底、逢低短多高位不追。
三、后续观察：旺季预期与库存变化
华泰期货指出，SMM七地锌锭库存降至26.83万吨（较上期-0.21万吨），海外升水持续走高、锌锭出口窗口打开，微观数据已显现向消费旺季转变的迹象，锌价短期有望继续走高。这意味着国内库存的回升可能只是暂时的，随着旺季需求启动，库存有望去化，从而缩小内外价差。
后续需密切关注以下几点：一是LME库存是否继续下降，若跌破9万吨，逼仓风险可能进一步升级；二是国内库存能否转为去化，验证消费旺季成色；三是加工费倒挂是否引发冶炼厂实质性减产，这将决定供应端收缩的持续性；四是宏观情绪与美元走势对基本金属的扰动。
综合来看，锌市当前处于供应收缩与需求验证的角力阶段，外强内弱格局可能延续，但若国内旺季预期兑现，沪锌有望补涨。投资者需警惕高位波动风险，关注库存与升贴水变化。
风险提示：本文基于公开信息整理，不构成任何交易建议。期货市场风险较高，入市需谨慎。
